来源：东方财富证券股份有限公司
Q1 业绩承压，自主品牌埃安表现亮眼。2023 年Q1，公司实现营业总收入265.57 亿元，同比+14.1%，环比-10.4%；归母净利润15.4 亿元，同比-48.9%，环比+25453.4%；扣非净利润14.3 亿元，同比-50.5%，环比+719.6%。主要原因是合资品牌盈利能力承压，2023 年Q1 公司对联营企业和合营企业的投资收益为29.2 亿元，同比-29.4%，环比+45.8%。2023 年Q1，公司汽车产销为56.39 万辆和53.99 万辆，分别同比-6%和-11%。自主品牌广汽埃安表现强劲，2023 年Q1 广汽埃安累计产销为8.74 和7.83 万辆，分别同比+99%和+74%。
费用结构优化，持续加大研发力度，打造全栈自研科技优势。2023年Q1，公司销售/管理/财务费用率分别4.01%/3.08%/-0.14%，分别同比下降0.95、1.03 和0.16pct，研发费用为3.97 亿元，同比+64.73%，研发费用率同比+0.46pct。目前，公司拥有知识产权2.05 万件，其中全球累计有效专利申请1.56 万件，已经掌握覆盖整车及动力总成、新能源“三电”、智能网联等关键核心零部件技术。
重磅新车发布，同步提升埃安高端化+传祺混动化，边际收益有望改善。作为首款搭载AEP3.0 纯电平台及星灵架构的量产车型，广汽埃安旗下Hyper GT 于2023 年4 月开启预售，有望打开25-30 万级中高端纯电市场，带动埃安品牌向上发展。同时，广汽传祺首款插电混动新车型、全新旗舰MPV 传祺E9 也开启预售，有望提升平均单车价格，并且加快混动化进程。
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两田不断加快电动化进程，优化产品矩阵。2023 年3 月，广汽本田实现销量7 万辆，同比-8.8%。2023 年广汽丰田将发布并升级12 款双擎产品，实现TNGA 车型全系智能电混化，加速导入bZ 纯电系列产品，计划到2025 年纯电车型销售占比达到20%以上。2023 年Q1 广汽本田亮相全新一代雅阁e:PHEV 并开启预售，首发Honda e:N 第二弹、第三弹车型，计划到2027 年推出五款纯电车型。此外，广汽本田将投入一个全新低碳电动车工厂，计划于2024 年投产，年产达到12 万辆。
对外投资布局新科技，海外出口有望成为新增长点。2023 年2 月，广汽资本与广州产投共设300 亿规模“汽车产业发展基金”，将重点投资能源生态、智能网联、汽车芯片三大领域。2023 年Q1，公司累计出口汽车1 万辆，同比+74.5%。此外，2023 年后，广汽本田也正式开启整车出口业务，奥德赛车型将于2023 年下半年正式出口日本，未来广汽本田也将推进面向其他国家的出口业务。
【投资建议】
公司是国内大型股份制汽车企业集团，近年来凭借先发优势、雄厚的资金实力、持续的技术积累以及较好的产品矩阵，在中国整车市场中获得一席之地。
短期来看，公司顺应市场发展趋势，不断推出纯电动车型和混动车型。长期来看，公司资金实力雄厚，产品矩阵全面，且不断推出的高售价新车型，有望实现市场份额的提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们维持2023-2025 年公司营收分别为1306.36/1505.42/1691.46 亿元，同比增长分别为18.75%/15.24%/12.36%；归母净利润分别为103.55/125.68/134.35亿元，同比增长分别为28.35%/21.36%/6.90%；EPS 分别为0.99/1.20/1.28元，对应PE 为11/9/9 倍，维持“买入”评级。
【风险提示】
汽车行业竞争加剧；
交付能力不及预期；
新车型销量不及预期。
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